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(95/08/24)

‧作　者：今周刊

/撰文/曾善美

前言：

茂順油封藉由伊朗廠合作夥伴，成功打進當地汽車零組件OEM市場，今年上半年獲利成長率高達五成，關鍵在於找到對的人合作；未來也將複製此一成功經驗，將生產據點鋪設至印度、巴西、土耳其、俄羅斯等新興市場。

從位於南投八卦山麓的茂順集團總部往下看，是一望無際的平原，中二高攔腰而過，景色優美。位於三樓的總經理辦公室，牆上掛著一幅宛如戰情室中才會有的醒目世界地圖，許多國家上頭都插上了各種顏色的圖釘。「紅色代表已飽和；黃色是加強了解、尋找據點；藍色代表積極布局」，茂順油封總經理簡江陵一語道出各色圖釘的用意。

投資伊朗獲利成長約五成

在眾多圖釘中，最醒目的是「伊朗」，不會吧！這個國家不是戰爭不斷嗎？會有什麼產業值得投資？正當我們提出質疑，簡江陵笑著解釋：「沒錯，而茂順是極少數在伊朗設廠的台商之一！但是，愈是危險的地方，商機也就愈大。」

茂順位於伊朗Kish Island小島上的合資廠，近五年的營收與獲利以倍數成長。茂順內部自行結算，茂順持股五○％的伊朗廠，今年上半年營收新台幣三千五百萬元，獲利近七百萬元，獲利成長率高達五成。

以工業油封為主力的茂順，在嘗到甜頭後，準備將伊朗廠的成功模式，複製到印度、巴西、土耳其、俄羅斯等新興市場，並主攻汽車零配件OEM（委託製造代工）市場。

「海外廠未來將專攻OEM市場」，簡江陵說，一輛汽車可以用到的油封產品多達三、四十項，油封又是消耗品；加上OEM是個很穩定的市場，由於汽車原廠對品質的要求高，進入門檻高，競爭對手就少。

只看財報掌握海外廠

「海外設廠成功與否，人的因素最重要，而且，貴在誠信！」茂順在伊朗合資的夥伴擁有美國柏克萊大學MBA學歷，原本從美國回到伊朗教書，自己出來創業後，因緣際會成為茂順的經銷商。由於對方很喜歡台灣，雙方對油封產業的發展也有共識，因此當茂順想在伊朗設廠時，第一個合作對象當然想到他；雙方合作十多年來，茂順充分授權，伊朗廠由合作夥伴主導，茂順未派任何台幹駐廠，只看財務報表掌握海外廠現況，至今相安無事。

「不做永遠沒機會！」簡江陵說，任何投資都有風險，茂順與海外夥伴合資設廠的原則就是，先由小投資開始做起。就像伊朗廠一樣，當初只投資了幾百萬元，但十多年下來早已翻了好幾倍！

有趣的是，一開始簡江陵也和一般人一樣，一聽到伊朗，馬上聯想到一臉落腮鬍、頭綁白頭巾、兇狠無比的恐怖分子，以為「伊朗人長相都像賓拉登」。當他第一次經由泰國曼谷、杜拜，轉機到伊朗首都德黑蘭時，整整花了二十四小時才抵達，他笑說，當時又正值美伊戰爭期間，戰雲密布，下飛機前，心裡其實很害怕。

上個月，甫由伊朗視察回國的簡江陵說，回想起當初的心情，自己都覺得很好玩；實際去過伊朗之後才發現，伊朗並非如一般人想像中那樣可怕，「伊朗人很和氣，只是長得像恐怖分子而已。」

已去過伊朗二、三趟的他，對伊朗印象最深刻的是，五星級飯店卻只有八條網路線，手機也不通，只能靠有線電話聯繫；成年女性臉、頭、手皆包裹黑布；每個人的辦公室桌上一定放著一個糖罐，把糖當零食吃。還有，伊朗人不吃豬肉、不喝酒，只喝紅茶，讓愛喝啤酒的他有點難過。

從塞車陣中悟出龐大商機

另一方面，簡江陵也發覺，伊朗市區塞車情況相當嚴重，嚴重到他根本不敢到市區閒逛，只能躲在飯店裡。不過，看到伊朗的大塞車，他的內心卻無比的興奮，因為，他從車陣長龍中，看到了伊朗汽車工業帶來的誘人商機。簡江陵如數家珍地說，伊朗可說是中東汽車製造中心，每年組裝車輛逾一百萬輛，因此對汽車零配件需求龐大。

過去以工業油封為主力的茂順，以外銷歐美國家為主，但隨著工業油封市場逐漸飽和，加上大陸市場削價競爭，讓茂順在經營上面臨瓶頸。而未來在簡江陵的擘畫下，主力市場將由過去的歐美國家，轉移至中東、中南美洲、東南亞、金磚四國等以往甚少耕耘的新興市場國家。

投資以穩健踏實為原則的茂順，在新市場的發展策略是，像伊朗廠一樣，先由小投資著手，待時機成熟，並找到對的人之後，便在海外各國設立加工廠。然而，先決條件是合作夥伴要通過茂順長達二、三年的考驗，從經銷商開始做起，逐步培養互信與默契。簡江陵笑著說：「這樣的模式，速度雖然比較慢，但出問題的機率將會大大地降低。」

股票投資實際就是在持有現金跟持有股票的比例間切換,如果投資機會多就持有股票比例多,如果機會少就持有現金多,這在投資管理非常容易理解,但在實際運作卻不是這一回事,為何會如此ㄋ,因為管理的資金大小不同,當管理資金愈小時,只要抓住機會就可以滿倉,所以現金管理不是很重要,但當資金大時,這時機會不可能填滿現金,這時現金管理就非常重要,也就是說不管任何時間必須持有一定比例的現金,這時持有現金的的意義就是等待機會的到來,雖然持有現金是最差的資產.

以Baupost的Seth Klarman為例,它時常持有40-50%現金,但它的年化報酬率依舊有約20%的報酬.巴菲特持有現金的意義也是資金遠多於機會,另外一點比較的特別的是波克夏不只有投資股票,還擁有很多事業群,尤其是保險公司,所以保有充沛的現金對於公司流動性相當重要.

茂順(9942.TW)(最新一季毛利率25.33%,去年負債佔總資產比率21.82%,股東權益報酬率24.23%,銷售區域,歐洲35.%,美洲22.95%,亞洲25.63%,台灣10.77%).密封件包含油封(seals)及墊片(gaskets)兩大類,這產品是運輸工具(汽車、機車、自行車、船舶及飛機)、產業機器、電機、建築、電子、家電產品及航太與醫療等產業不可或缺之基礎元件。藉以密封件之廣泛使用，能達到防漏、防塵、防震、耐磨耗及固定之作用，產品之需求亦隨世界各國之工業化、現代化發展程度而不斷增加。
依據國外對密封市場之專業研究調查機構(The Freedonia Group, Inc.)統計報告顯示，密封件整體市場規模自 2000 年~2010 年每年平均複合成長率約為 5.7%，每年均呈穩定小幅成長，2010 年世界密封件市場總值約為 378 億美元，其中油封約為209 億美元；墊片約為 169 億美元。迄今科技仍無法發明替代品或任何一種效果更好的新產品可完全取代密封件之重要功能.產業目前應用主要在車輛約佔32%,工業佔31.4%,電子佔33.33%.
由於密封件應用範圍極為廣泛，市場分佈相當廣闊，競爭者眾多，亦因如此沒有任何一家領導廠商能夠完全掌控所有市場。根據市場上主要競爭者 2009 年財報資料及 The Freedonia Group, Inc.所統計的油封市場規模得知，油封市場內各廠商競爭相當激烈，茂順(9942.TW)目前在全球油封市場佔有率約 0.14%%，其它有Freudenberg 8.75%,SKF 8.66%,NOK 6.33%,Hutchinson 3.49%,Smiths 3.14%,Feeral mogul 2.12%,Trellerborg 1.79%,Enpro 1.05%,其他64.26%.下面是上下游供應鏈

台灣有上百個工業區，所以南崗工業區一點也不起眼。不過，這個資源貧乏的地方卻誕生一些世界級或優異的上市櫃公司，令人不得不驚嘆他們強勁的生命力及卓越的行動力。

步出高鐵台中站，沿著國道三號南下，車行約三十分鐘就可抵達南投南崗工業區，當車子緩緩駛進南崗三路時，映入眼簾的多數是些不起眼的工廠，其中還穿插著一、二家歇業中、雜草叢生的廢棄廠房。老實說，南崗工業區給人的第一眼印象，沒有忙碌的感覺，倒有幾分悠閒與恬靜。

整個南崗工業區近四八○家廠商，年產值雖然僅有八二○億元左右，還不到半導體晶圓代工二哥聯電一家公司一年營業額，但最近一、二年，不少南崗工業區內上市櫃公司的獲利數據、每股純益（ＥＰＳ）及股價表現，一點也不輸聯電。其中，茂順、廣隆、上緯、鑫永銓就是頗具代表性的廠商。

營運、股價扶搖直上

以廣隆為例，二○○八年金融海嘯期間，每股純益曾一度掉到○·四九元，然而，依據法人評估，廣隆今年每股純益有可能突破六元的水準，甚至挑戰歷史新高。因為如此，廣隆股價自二○○九年元月低點一三·四元起漲，還原權息值，近三年多來，股價上漲近三倍。

對於廣隆脫胎換骨的過程，鑫永銓董事長林季進打趣地說，他也有幫上忙。林季進說，廣隆董事長李耀銘是個精打細算的人，所以捨不得花太多錢在工廠內做些綠化造景。不過，他覺得綠色的植物，尤其是樹，能夠給人及企業帶來好的磁場，於是就送了棵上百萬的松樹給李董，沒想到廣隆營運竟然就此扶搖直上。

回想起當初進駐南崗工業區的過程，林季進說，那時候是擠不進去台中工業區，否則他們家族也不會跑到當時上班車程就要花掉一個小時的地方開工廠。現在，國道三號及中彰投快速道路相繼通車後，南崗工業區的交通便利許多。

強勁的軔性及生命力

仔細觀察鑫永銓、茂順、上緯及廣隆等四家廠商，都有一個共同的特色，就是主事者都有很強的軔性、生命力，能夠在時間壓力下，成功地化解營運危機。以林季進為例，雖然二十六歲臨時接下董事長的位置，但一路摸索過來，經過近四十年時間，竟把鑫永銓的營業額，從年僅六～八百萬元，拉高到近二○億元的規模，而且還持續在壯大中。

說起來，除了與風力發電有關的上緯，或許在投資人眼中算得上是科技產業之外，鑫永銓、茂順及廣隆所處的行業，都是多數人眼中的傳統產業。顯而易見，這些能夠經營二十年以上，曾經面臨中國、印度等新興國家崛起、挑戰的公司，目前獲利還可以保持不錯或是超越以往的水準，經營者都是有兩把刷子。比起那些短時間快速竄紅的科技公司，他們更有能力挺得過不景氣的大風大浪。

管理學常說「選對好的產業，企業經營就成功一半」，鑫永銓、茂順、上緯及廣隆目前獲利還能夠維持不錯的水準，或許就是印證這一句話，而茂順更是其中最具代表性的公司。

茂順是全台灣第一大密封（油封）元件廠，儘管如此，其全球市占率也不到一％，與全球密封元件龍頭Freudenberg-NOK將近七％的市占率及一○億美元出頭的營業額相比，茂順未來業務還是有很大的拓展空間。除此之外，以Freudenberg-NOK偏低的市占率來看，密封元件市場內的廠商，基本上是各自擁有一片天，每家公司都有自己的利基市場，得以穩定獲利基礎。

「聚焦」是成功最大因素

「聚焦」是上述四家公司之所以成功的主要因素之一，不過，這並不代表這些企業只固守既有的產品，只是彼此之間，產品多角化的腳步並不一致，有人快、有人慢，鑫永銓與上緯大概是前者，而茂順與廣隆則是後者。這幾年，上緯、鑫永銓在董事長蔡朝陽與林季進的帶領下，積極跨足電子材料領域，也逐漸繳出一些成果。

樂觀預期，未來南崗工業區內，必定有廠商會步上鑫永銓、茂順、上緯及廣隆的後塵，目前中衛科技就具有這樣的態勢。