全台美妝用品連鎖店龍頭，成長動能勝統一超
撰文者：游筱燕
▲總經理陳宗成10年前力推寶雅上市櫃掛牌，下一個目標是將寶雅推向百億規模。（攝影者．張家毓）
有1家經營台灣內需通路的公司，過去5年，營收和獲利同步增長逾50%，年年增長的營收，成長動能甚至打敗統一超商（2912），這家公司是從台南起家、一路揮軍北上的寶雅國際（5904）。
因為持續在國內拓點，預計今年公司營收將突破70億元，並以每年增加10億元的速度向前衝。低調、極少接受媒體訪問的寶雅副董事長陳范美津向《Smart智富》月刊證實，公司內部訂立目標，要在2014年做到100間店、年營收100億元。如果這個目標順利達成，寶雅等於要3年內營收再增長 59%，總計營業規模要比金融海嘯前的2007年增加1.44倍。
獲利穩健》
壽險法人持續加碼
現金股息殖利率逾6%
為什麼這家全台店數最多的美妝生活雜貨專賣店能夠打敗不景氣、連年成長？即使今年國內因為歐債風暴侵襲，出口衰退、股市大跌，內需景氣不振？按經濟部公布的批發、零售與餐飲營業額，今年前4個月中有3個月比去年呈現衰退，其中，4月單月年減2.37%。可是，寶雅不但4、5月營收的月增率都達4%以上，月營收的年增率甚至分別有8%～12%。為了一探究竟，本刊嘗試約訪總經理陳宗成逾1年都未成功，只得到「我們要低調5年」的回應。
6月6日，《Smart智富》月刊記者親赴台南寶雅股東會現場，愛玩風帆、帆船的陳宗成依舊拒絕接受訪問，一場股東會更在10分鐘內迅速結束。
這位2007年靠著引進外資迅速擴充據點、拉開與競爭者距離的寶雅經營者僅簡單描述他的經營策略：面對不景氣，寶雅在經營策略上會做調整，未來會將整體商品聚焦「女性用品折扣店」的業態，以「快速選購、時尚折扣、精準備貨」的策略，將公司定位為「不景氣中消費者最佳的選擇」，期待在調整過後，能保持業績每年成長10%以上。
正因為不論景氣榮枯，寶雅年年都能維持增長，使得這檔股票不但5年前獲得外資馬丁．可利投資青睞，以每股18元的私募價認購，迄今外資持股仍達4.24%。近年更被壽險法人相中，其中，富邦人壽即陸續逢低加碼。
富邦為何相中寶雅？主要有2理由：1.在物價高漲的時代，走低價路線的全聯社、寶雅營收可望增加，使股價相對抗跌；2.該公司去年度現金和股票股利合計3.38元，目前現金股息殖利率仍在6%以上，是風險低又獲利穩健的公司。
積極拓點》
3大策略加持
2014年店數將破100間
如果再將其與全台最大便利連鎖店統一超商比較，兩家公司近5年每股盈餘均增長逾5成，今年首季每股稅後盈餘統一超有1.66元、寶雅為1.43元，在全部上市櫃百貨股中分居冠亞軍，可是，論現金股息殖利率，統一超目前只有3%，看本益比，統一超更達22倍，寶雅則是12倍不到。難怪包括凱基、元富、元大寶來等券商均評價，寶雅是「被低估」的百貨股。
至於陳宗成描繪的展店策略，法人普遍評估認為能夠達成，為什麼？原因主要有3：
1.低價策略：寶雅發言人沈鴻猷直言，因為不景氣，許多百貨公司化妝品專櫃消費群，為了省錢，轉向平價賣場美妝店消費。
在競爭者眾的開架式美妝市場中，寶雅因為採低價策略，給消費者「便宜」印象，且因不僅可以買到開架式產品，還有包含日用品的3萬種品項可一次購足，商品均價介於70～80元，每人消費金額平均350元，連帶拉抬其他產品的銷售動能，由於是必需生活用品，因此即使景氣差，照樣賣得動。
2.從郊區包圍都會：根據寶雅內部統計，每4萬人口可撐起一家美妝生活用品店，以全台2,300萬人口計，共有575家的空間，剔除3成無效店數，仍有400家店的空間。再扣除已開發的市場，年營業規模約120億元（寶雅和其他競爭對手各占60億元），預估還有280億元的市場待開發。
因為市場夠大，寶雅因此採快速展店策略，且以「郊區包圍都會」的方式進行，由於單店坪數鎖定300～1,200坪，多半以2～3級城市為主戰場，並且把握主要交通動線才開店的原則，所以能夠5年前與對手呈膠著競爭，到現在全台有68家店獨霸市場，遙遙領先對手加總的52家店。
▲寶雅全台分店數遙遙領先對手 美妝雜貨市場店數概況
沈鴻猷說，「據點對我們很重要！」一個城市符合開店條件的，只有少數幾區，如果據點被對手搶先，寶雅再挺進，獲利就不漂亮，若再有其他業者瓜分市場，在經營上就會很辛苦。
據了解，寶雅在2002年剛上櫃掛牌時，因接受過多媒體專訪，引來競爭者，造成拓點阻礙，甚至被挖角人才，使寶雅近年變得異常低調，不再對外談及公司營運策略。
3.減少低毛利的寄銷櫃：快速展店的同時，獲利要能跟著成長，關鍵要能靠量大增強採購議價能力。寶雅去年將毛利低的寄銷專櫃從過去占營收比重15%～20%降至7%，以增加坪效。今年開始，寶雅更積極展店。
法人指出，為了搶市占，寶雅今年第1季增加麻豆、內壢2店，全年目標要展店14家，預估總店數可達78家，明年達94家，到2014年店數可破100間、上看114家。
拉抬毛利》
提高倉儲出貨比率
精簡人事費用及店租
為了全省拓店，也為改善過去平均3%的缺貨率，寶雅預計9月在桃園啟用物流中心，藉物流業者倉庫及車隊直接向門市出貨，年底前由倉儲出貨的產品比率從目前15%提高到40%，2013年提高至80%。
凱基投顧認為，寶雅藉此可提升庫存管理，將進出貨及點貨人員留在物流中心，出貨多寡全由物流中心發配，減少每間店的倉儲空間和貨品，存貨周轉率自然提升、管理貨品的後勤人員可望精簡1～2人，門市的人員能較專心服務顧客，毋須再為點貨補貨大花時間，如此一來，人事費用和店租皆可降低，毛利率可望再拉高。
以寶雅去年毛利率已拉高到32%、比統一超商的毛利率還高，顯示這家美妝連鎖店的管理能力確實在進步。
此外，華信投顧投研部研究員高志銘指出，物流中心是為日後小坪數店經營做準備，隨著賣場面積縮減，進軍地點受限變少，這應是寶雅開始為進軍大台北地區做的準備動作。
【延伸閱讀】寶 雅（5904）
◎成立時間：1997.03.12
◎董事長：陳建造
◎總經理：陳宗成
◎資本額：9億86萬6,580元
◎產業地位：台灣店數、年營收、市占率最大的美妝生活雜貨專賣店
近5年營收表現及EPS
2012年（F）
營收（億元）：67.69
年營收成長率（%）：7.82
EPS（元）：4.32
2011年
營收（億元）：62.78
年營收成長率（%）：2.61
EPS（元）：3.76
2010年
營收（億元）：61.18
年營收成長率（%）：9.31
EPS（元）：3.26
2009年
營收（億元）：55.97
年營收成長率（%）：14.66
EPS（元）：2.69
2008年
營收（億元）：48.81
年營收成長率（%）：19.14
EPS（元）：3.08
註：2012年為統一投顧預估 資料來源：公開資訊觀測站
操作建議：股價50元左右可進場
目前現金股息殖利率逾6%，屬高殖利率概念股，歷史本益比區間在7～13倍，低於上市櫃通路平均的15～18倍，隨獲利提升，目前僅11倍多的本益比可望挑戰15倍，券商目標價多逾56元，建議50元附近買進，長期持有。
▲寶雅日線圖
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