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2011/11/4

投資股票最後終極的殺手武器並不是財務報表分析,也不是產業分析或是總經分析,而是邏輯分析,也就是投資股票可以被歸納成哲學的邏輯學領域,你會想說有這樣玄??舉一個新聞解讀的案例.我看到有一則新聞裡面講述雲端概念股受益公司川湖(2059.TW), 所謂雲端其實就是把很多個別電腦計算功能處理的單元移到一個集中的伺服器來管理,以企業來說就是你可以不用養你的伺服器,可以節省你的開支,有專業的雲端伺服器服務公司幫你care.通常伺服器是一個大的陣列,而且很重,有空你可以去你的公司的機房看看,伺服器是用抽屜形式拉開跟推回去的,所以它需要導軌,導軌就像你打開抽屜可以滑動的原因,它是金屬做的,然後在你的抽屜旁邊

台灣有一家公司川湖(2059.TW)就是主要做這個伺服器的導軌,但邏輯上這新聞明顯犯一個錯誤,假設你的原本的客戶都是在自己公司用自已的伺服器,今天他們不用了而改用外包雲端伺服器的公司, 等於原本的滑軌訂單移到這些伺服器公司,那訂單應該不會隨者雲端的興起而增加,所以這裡面明顯有問題,如果再舉一個例子,假設你是全球2G手機晶片公司的龍頭,囊括100%的市佔率,而今天你開發了3G晶片,這樣你的業績會增加多少,我猜不多,因為3G多開發的客戶就是原本放棄2G的使用者阿,所以總量還是不變阿.....哈哈...

川湖(2059.TW)這家公司是由林聰吉創辦的,一開始它是從傢俱起家，然後轉型進入電腦伺服器導軌，目前是亞洲第一大電腦伺服器導軌廠商，董事長林聰吉也是白手起家,也做過俱、建築、五金、土地買賣、甚至是木球製造(有點像85'c創辦人的經歷優).川湖(2059.TW)(去年毛利率52%,負債佔資產比例32.07%,ROE 20.7%,其中伺服器導軌產品佔76%,滑軌佔8%,隱藏式絞鏈佔8%.內銷佔42%,外銷佔58%)這家公司的導軌主要應用在伺服器上,而絞鏈跟滑軌主要應用在家具,辦公家具,木製家具.
在導軌的應用端方面,伺服器的功能主要是一群電腦的聯合中心主機跟資料庫,每台電腦都可以連結到伺服器同時作業,或是分享資源等等,目前全球的伺服器主要集中在3區域,分別是中高階產品為主的北美地區(以美國為中心),生產中低階的的歐洲(以英國為中心),以及生產低階產品為主的中國,全球四大伺服器供應商分別為IBM,HP,SUN及DELL.以市佔率而言,HP,DEll.IBM佔全球伺服器約67%的出貨比重,其次是 Sun Microsystems,Fujitsu等公司,其餘不到3成的出貨給剩下廠商分食,如Acer,NEC,聯想等.以台灣伺服器代工產業大致可分為協助品牌代工與白牌市場製造,前者以英業達,神達,廣達及鴻海為主,伺服器白牌製造公司有intel,華碩,微星,技嘉等
川湖(2059.TW)的客戶主要有IBM HP Dell等,它的原料就是鋼材,主要進貨就是中鋼,約佔45%.可以想見的是這家企業的獲利跟企業的IT資本資出有關係,因為伺服器是在裡面之一,而它的成本約只佔1%,算是 do not care,川湖目前伺服器導軌全球市占率高達25%，是全球第二大伺服器導軌廠,比較要注意的是這家公司長期毛利率的變化.

撰文者：黃顯華

如果要問台灣最具技術密集特性的產業在哪裡？我想高科技電子業是大家都公認的產業。不過我觀察到，台灣仍然有一些公司，雖然被歸類在傳統產業裡面，但是他們的產品在技術層次上，也有高度的技術含量，而公司的成長性與獲利能力一點也不輸高科技電子業。

以近期來說，大家最耳熟能詳，股價也出現大幅攀升的例子就是上銀（2049）。上銀的主要產品是滾珠螺桿與線性滑軌，應用在各種自動化設備之中，這種產品看起來就是一些金屬件的組合，乍看似乎沒什麼技術可言，不過實際上卻剛好相反，由於這些組件是要賣到全球性設備大廠，因此在精密度與品質上的要求相當高，廠商也要有能力配合客戶進行機構的設計，而這樣子的研發能力與品質水準，是目前中國同類型廠商所遠遠不及的，因此雖然是金屬件的組合，卻能享有高達 3～4成的毛利率，比起電子業毫不遜色。

不過上銀股價短期漲幅已高，我認為大家應該要從類似的概念著手，去尋找未來第2家、第3家的上銀。就我觀察，位於南台灣的川湖（2059），以公司的核心技術與未來發展，就擁有類似的概念。

川湖是全球伺服器導軌第2大廠，以自有品牌King Slide行銷全球，國際伺服器大廠如IBM、HP、SUN Micro、Cisco、EMC等都是它的客戶，公司的競爭優勢在於能經常提出創新設計，因此受到國際大廠青睞，技術能力一點都不輸美國領導廠 Accuride，產品毛利率高達5成。

今年雲端概念開始被提出來討論，起初大家還不太明白這是什麼，不過當蘋果電腦（Apple）陸續推出iPhone、iPad、iTV等產品熱賣後，消費者開始體會到雲端服務的好處，也認同這會是未來的發展趨勢。當雲端服務開始蓬勃發展後，服務供應商為了因應大量湧入的客潮，已開始出現高階伺服器的建置需求。

產業面訊息顯示，現在國際伺服器大廠為因應未來雲端趨勢，每一家都在積極進行產品規格的大幅提升，川湖2010年為配合客戶升級，投入相當多研發資源開發新產品，例如方便客戶抽取更換硬碟的特殊滑軌，客戶對川湖的創新能力都讚嘆不已。未來隨這些高階伺服器開始出貨，可望帶動川湖業績成長。

1.沿革與背景

川湖科技股份有限公司(簡稱：川胡，代碼：2059)，成立於1986年9月22日，為伺服器及其週邊設備用等各式導軌、滑軌、隱藏式鉸鏈、筆記型電腦鉸鏈等之大廠。

2.營業項目與產品結構

2012Q1，主要產品營收比重為導軌90%、滑軌4%、鉸鏈4%。

2011年前三季產品營收比重為導軌(88%)、滑軌(5%)、鉸鏈(6%)與其他(1%)。其導軌產品以應用別區分，伺服器導軌 79%、廚具導軌 9%。

(二) 產品與競爭條件

1.產品與技術簡介

導軌產品主要應用於伺服器及其週邊設備，擁有KING SLIDE自有品牌，而鉸鏈、滑軌則主要應用傢俱、鋼櫃、工具櫃、辦公傢俱、木製傢俱等傢俱及室內裝設品產業方面。

電子用滑軌

傳統滑軌

圖片來源：公司法說會，公司網站http://www.kingslide.com/

2.重要原物料及相關供應商

主要原物料為鋼捲，主要來自中鋼。

3.產能狀況與生產能力

生產基地位於高雄。

4.新產品與新技術

2011Q4 川湖打入北美市場，廚具導軌具備自動開闔功能，且以機構設計驅動。

Intel於 2012年3月推出伺服器新平台Romley，川湖自2月起開始小量出貨，Romley平台具備8個物理核心(physical cores) ， 並支援超線程(hyper-threading)技術，效能可提升20%。 新平台推出將帶動伺服器換機潮，加上雲端運用需求，川湖薄型伺服器導軌較傳統導軌裝載硬碟數可由3顆增加到4顆，新款伺服器導軌出貨量與滲透率可望逐季攀升，2012年伺服器市佔率可望由26%提升至30%。

(三) 市場需求與銷售競爭

1.產業結構與供需

伺服器之市場需求方面，因受到長時間連線及資訊多樣化的服務需求增加，帶動伺服器提供的雲端運算需求，由於個人及企業對社群網路的高度依賴、數位內容的大量儲存需求，2011年全球伺服器出貨量為 8.16百萬台，預估2012年全球伺服器出貨量為8.65百萬台，年增 5%。

Intel的新款伺服器處理器Xeon E5系列於2012Q2上市，相關產品亦陸續推出，可帶動川湖伺服器導軌出貨量成長。

2.銷售狀況

2011年川湖之全球伺服器導軌市佔率達26%。

公司生產之導軌、滑軌、鉸鍊產品銷售範圍比重為台灣 42%、美洲 34%、亞洲 18%、歐洲 5%。

伺服器廠商為全球前四大伺服器廠IBM、HP、DELL、Sun Micro、Cisco、EMC、技嘉、神達、微星、廣達、鴻海等；滑軌、鉸鏈產品之客戶涵括全美前幾大傢俱廠、櫥俱廠、鋼櫃廠及日本第二大DIY傢俱廠、第二大櫥俱廠。

3.國內外競爭廠商

伺服器導軌之競爭廠商為Accuride、General Device、Jonathan。在廚具導軌方面，川湖高階廚具市佔率仍小於1%，廚俱業務為寡占市場，龍頭廠商為奧地利的百隆(Blum)，市佔率達五成，其他大廠包括Hettich、Grass & Other。